买入评级]建筑装饰行业周报:政策强化叠加项目加速落地 基建产业链估值修复有望持续

  本周建筑装饰指数下跌6.62%,跑赢沪深3001.18 个百分点;子板块方面,铁路建设涨幅最大(1.35%),其他基础建设跌幅最大(-15.79%);主题方面,国企改革跌幅最小(-8.40%),而京津冀一体化跌幅最大(-12.19%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为10.35 倍,PB(LF)为1.15 倍。

  1、政策利好持续出台,基建稳增长预期提升。1)10 月10 日中央财经委员会第三次会议强调,推动建设若干重点工程,全面启动川藏铁路规划建设;近日副总理韩正在成都调研时强调,推进西部地区陆海大通道建设,形成对外开放新格局;2)国办印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020 年)》,明确提出推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向,2020 年全国铁路货运量较2017 年增加11 亿吨、增长30%,加快重点干线铁路项目建设进度,加快大型工矿企业和物流园区铁路专用线 月建筑PMI、新订单指数均逆势回升,预计主要受益于地方债加速发行、基建补短板等政策利好。当前国际环境不确定性较大,若Q4 经济仍面临较大下行压力,基建仍为稳增长最有效对冲手段,Q4 基建投资改善力度或好于预期。

  2、乡村基建补短板或成新增长点,未来项目占比提升空间较大。1)9 月底乡村振兴总体战略规划印发,确定五大要求及四个时间节点,要求加快农村基建补短板过程,重点发力领域包括物流交通、水利、能源、公共服务设施等方面;据媒体报道,目前已有超过20 个省份正细化和落实地方版乡村振兴战略,政策转暖逐步进入落实阶段。2)10 月12 日,发改委等部门印发《促进乡村旅游发展提质升级行动方案(2018-2020 年)》,要求补齐乡村旅游道路和停车设施建设短板,同时加大对贫困地区旅游基础设施建设项目推进力度,鼓励民间投资参与乡村基础设施建设和运营。3)目前乡村基建项目利润率较低,据我们统计,基建类上市公司中17 年贫困县及农村订单占比普遍在15%以下(见表2),不过后期伴随项目资金落实到位、企业垫资风险下降及回款周期缩短,项目盈利性有望提升,未来乡村基建项目占比提升空间较大。

  3、地方专项债发行提速,近期基建项目加速落地。1)地方专项债8 月以来加速发行,西部地区明显提速。据财政部数据,6/7/8/9 月地方政府分别发行专项债909/1959/4449/6755 亿元,其中新增专项债分别为412/1091/4287/6694 亿元,地方专项债发行明显提速,1-9 月共计发行新增专项债1.25 万亿,完成年度任务的92.6%;地方债7/8/9 月分别发行7569 亿/8830/7485 亿,三季度累计发行地方债高达2.4 万亿。其中,西部地区新增专项债发行明显提速,除新疆、内蒙外基本都已达今年新增限额。2)据证券日报报道,近日河北、江西、安徽等地集中开工一大批重大基建项目,总投资规模达数千亿元。此前资金面偏紧是18 年以来基建投资增速下行的主要因素,伴随资金环境改善及项目加速落地,Q4 基建投资增速有望企稳回升。

  4、降准利好信贷投放,关注基建政策/融资改善向能否投资传导。1)10 月7日央行降准1pct,释放增量资金约7500 亿元,资金面边际宽松有望延续,同时国务院发文进一步调节与疏导信贷投放通道,社融改善有望提振基建项目相关贷款,PPP 也有望成为基建补短板的重要补充。2)Q4 关注基建投资增速的改善力度。本轮基建刺激与过去几轮刺激不同,主要在于严控地方融资平台隐性债务(过去几轮刺激主力军)。我们认为若Q4 经济下行压力较大,政策仍需通过基建对冲,以解决地方基建资金来源问题。目前基建政策及融资层面的改善已较为明显,后期重点关注基建投资增速的改善力度。公司方面,基建存稳增长对冲需求,目前内外环境下相对受益或较明显,我们认为行情演绎主要关注细节政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等线索,建议关注三条主线)低PB 基建央企,如中国铁建/中国中铁/中国交建/葛洲坝等;2)弹性较大的地方基建国企,如四川路桥/山东路桥等;3)基建前端设计公司,如苏交科/中设集团等。

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