建筑装饰行业:基本面改善驱动低估值国际工程板块上行

  国际工程板块历史取得超额收益主要有三个阶段:1)2009年初-2010年底,国务院对大型成套设备出口实行融资保险专项安排(简称“421专项”),外贸企业融资难问题得到极大改善,国际工程公司受益显著;2)2014年底-2015年初,2014年政府工作报告提出正式建设“一带一路”,14年底市场开始重视相关概念;3)2017年初,“一带一路”提出以来最高规格论坛会议5月举办事件催化行情。从历史股价表现来看,我们认为国际工程板块通常受政策驱动开启行情,随着政策落地微观层面新签、收入得到验证,可获得持续超额收益。

  第二届高峰论坛举办在即,行业有望获得边际改善。4月将在北京举办第二届“一带一路”国际合作高峰论坛,我们回顾第一届高峰论坛成果,峰会期间共形成了76大项、270多项有代表性的成果,同中国签署“一带一路”相关协议的国家及国际组织总数达到68个,新增支持资金近万亿元,同时在会议前后1月内中工国际、中国交建、北方国际等上市公司落地多项重大项目。

  当前板块调整充分,估值处于历史底部,具有高安全边际。中工国际历史估值区间10-40倍之间,中枢约为19倍,当前19年PE为13倍,处于历史估值的11%分位处;中材国际历史估值区间5-35倍,当前19年PE为7.1倍,处于历史估值的3%分位处。我们认为当前估值水平反应了市场对于国际工程板块未有预期,而随着第二届论坛的举办,有望带来边际改善,提升国际工程公司估值。

  业绩验证层面,中工国际在手订单充沛达85亿美元,历史废单较少,随着项目前期工作政策推进,后续有望迎来生效改善;中材国际当前基本面已显示改善,在经历三个季度的订单下滑以后,18Q4单季新签大幅好转,在去年较高基数的基础上实现同比43%的增长。

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